近日，霸王茶姬(NASDAQ:CHA)交出了2026年第一季度收获单。
一季度，霸王茶姬收入微增、利润骤降、同店鸠合负增长。对此，老本市集却用一天25%的涨幅抒发了“惊喜”。
但细读这份财报，与其说霸王茶姬是事迹回暖，不如说是一场全心包装的“止损叙事”。张俊杰直言，霸王茶姬“面前股价被严重低估，未能合理反应公司弥远发展出路”。
面前，市集在用脚投票，霸王茶姬又被打回原形。
增收不增利，盈利能力实质恶化
霸王茶姬一季度达成收入35.46亿元，同比增长4.52%。这个数字放在新茶饮行业增速已滑落至个位数的大配景下，凑划算“跑赢大盘”，但信得过好得警惕的是利润端。
同时，霸王茶姬净利润4.47亿元，同比骤降33.91%；经交流净利润5.07亿元，较上年同时的6.77亿元下滑25.1%。
营收只增了不到5%，利润却掉了三成以上——这施展霸王茶姬每赚一块钱的成本在权贵上升，盈利质地在实质恶化。
更值得玩味的是“扭亏为盈”的说法。霸王茶姬一季度贸易利润5.47亿元，贸易利润率15.4%，较上一季度如实由负转正。
不外，霸王茶姬这个“扭亏”的含金量要打一个大问号。公司上一季度的蚀本，很猛经由上是组织重组和东谈主员优化带来的一次性用度；而本季度的“盈利”，则是靠直营店大幅扩张、糟跶利润换来的收入增长。
刀切斧砍地说，这不是规划成果的进步，而是用更重的财富步地换来了账面排场的利润数字。霸王茶姬贸易利润率15.4%看似可以，但对比2023年巅峰期卓绝20%的水平，施行上是在雕残。
增收不增利，是企业最危境的信号之一。它意味着增长正在变"贵"，而霸王茶姬还远莫得找到让增长变“低廉”的次第。
加盟松开、直营扩展单店模子捏续承压
博亚体育世界杯中国官网首页扫尾2026年3月底，霸王茶姬巨匠门店7531家，一季度净增仅78家。这个数字放在三年前放纵拓店的语境下，委果可以忽略不计。
更要道的是结构变化：一季度加盟店净减少97家，直营店净增多175家。这意味着霸王茶姬正在从“轻财富加盟步地”向“重财富直营步地”迁徙。
代价是立竿见影的。一季度门店运营成本4.97亿元，同比暴增216.6%。直营店的工资、房钱、公用作事用度全面飙升。公司固然通过组织优化让工资支拨减少了2040万元、其他运营成本下降7.8%，但这些省俭相干于216%的成本增幅，杯水舆薪。
再看单店数据——这才是信得过的“照妖镜”。
霸王茶姬一季度国内门店月均GMV为35.61万元，同比下降17.57%。
同时，霸王茶姬同店销售额同比下降16.0%，其中国内市集下降16.1%，外洋市集下降12.0%。固然环比2025年第四季度的-25.5%有所收窄，但“环比改善”不即是“信得过好转”。同比仍在两位数负增长，施展单店的基本盘仍在萎缩。
霸王茶姬独创东谈主、董事长兼巨匠CEO张俊杰在电话会上把改善归因于“AI千问奶茶活动”和“12款新品拉动”。
但纯粹思思：一个需要靠外部流量活动和密集上新才能看护GMV的品牌，其本身的当然获客能力到底怎样？要是去掉这些短期刺激，同店数据还能看吗？
外洋市集是惟一的亮点，霸王茶姬一季度GMV达4.26亿元，同比增长139%，外洋同店GMV环比改善近14个百分点。但374家外洋门店孝顺的GMV仅占总GMV的5.4%，体量太小，尚不及以改造整身体局。
更而况，LOL腾讯游戏平台外洋市集的高增长建树在极低的基数上，且依赖“结伴+直营”的重参加步地，能否捏续、能否盈利，都是未知数。
当一家以加盟步地起家的品牌初始多半转向直营，当单店GMV同比下滑近两成还在讲“环比改善”的故事，这不是转型，这是退路在收窄。
1.5亿好意思元买不回音心股价如故原形毕露
财报发布本日，霸王茶姬股价大涨25.59%，收报12.76好意思元/股。市集的逻辑很陋劣：环比扭亏、贸易利润率建设、晓谕1.5亿好意思元回购——三重信号访佛，老本用脚投票。
但要是拉万古候线看，这个“大涨”更像是一种气馁中的反弹。
2025年4月，霸王茶姬以28好意思元/股登陆纳斯达克，首日冲高至41.8好意思元，市值一度松懈76亿好意思元。
而后，霸王茶姬一皆下降，2025年全年累计跌幅超75%。扫尾2026年5月29日收盘，股价12.76好意思元，较刊行价跌去54%，较高点跌去近70%，市值仅剩约24.6亿好意思元。
不仅如斯，霸王茶姬股价在鸠合几日高潮后，又跌回至11.54好意思元/股。总体来看，三年时候，从“中国星巴克”的估值故事，霸王茶姬股价已跌到不及巅峰期的三分之一。
此番晓谕回购不卓绝1.5亿好意思元的ADS，约占面前市值的6%。处分层的意图很明确，向市集传递"咱们觉得股价被低估"的信号。张俊杰在电话会上直言“面前股价被严重低估，未能合理反应公司弥远发展出路”。
但问题是：股价不会因为处分层说“低估”就确实被低估。老本市集订价的是预期，而不是信心。当一家公司营收增速仅4.5%、利润同比下降34%、同店销售鸠合多个季度负增万古，市集给出12.76好意思元的订价，恰正是对基本面的合理反应，而非"诞妄订价"。
1.5亿好意思元的回购，相干于71.5亿元（约10亿好意思元）的现款储备，力度有限。更像是一种“姿态处分”，而非信得过的价值转头信号。信得过能让股价回升的，不是回购公告，而是同店销售额由负转正、利润复原增长的实质性字据。
而这，恰正是霸王茶姬面前最穷乏的东西。
写在临了
被打回原形的不仅仅股价。
以前两年，霸王茶姬被贴上了太多标签——“中国星巴克”“三年万店”“下一个蜜雪冰城”。老本市集也曾为这些故事买单，把它推到76亿好意思元的市值。
但2026年一季报揭示了一个朴素的事实：霸王茶姬施行上仍然是一家单店模子承压、过度依赖加盟商输血、外洋市集尚在烧钱阶段的区域茶饮品牌。它不是星巴克，以致还不是茶百谈。
增收不增利，施展增长质地鄙人降；同店捏续负增长，施展品牌力在透支；从加盟转向直营，施展轻财富步地走欠亨了；股价较高点跌去70%，施展老本如故用真金白银完成了“去泡沫”。
25.59%的单日涨幅，更像是市集对"最坏时代可能已过"的顷刻喜跃，而非对将来的信得过看好。摩根大通上调评级至"超配"、经营价16好意思元，也不外比面前股价卓绝25%——分析师我方都不敢给太高的预期。
霸王茶姬莫得被“错杀”LOL下注，它仅仅被打回了原形。信得过的进修，从面前才刚刚初始。